巴菲特談如何投資

從當(dāng)初投資可口可樂、皮鞋廠，到進(jìn)軍美國運(yùn)通 ，從把大量資金注入鐵路、航空、加油站等運(yùn)輸行業(yè)，到試水蘋果等高科技公司。巴菲特在經(jīng)營伯克希爾·哈撒韋公司的53年投資歷史中，創(chuàng)造了年均20.9%的回報(bào)率。 　　巴菲特的投資足跡與時(shí)俱進(jìn)，但股神核心的價(jià)值理念不變，雖然，他有時(shí)會(huì)"后知后覺"，但總體上，一直能抓住最有價(jià)值的商業(yè)模式進(jìn)行投資。投資理念是巴菲特股東大會(huì)上經(jīng)久不衰的話題，今年他再次解釋了如何挑選在行業(yè)中有競爭力的公司。 　　堅(jiān)守“護(hù)城河” 　　在今年的股東大會(huì)上，巴菲特再次回顧了他的經(jīng)典投資，解釋他當(dāng)初為什么投資美國運(yùn)通、可口可樂，喜詩糖果等公司。他說，關(guān)鍵是這些公司在當(dāng)時(shí)同行中有著無法超越的產(chǎn)品。價(jià)值投資并不是買那些股價(jià)里面已經(jīng)含有大量對(duì)未來增長預(yù)期的公司，而是投資那些有能力屹立不倒，持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司。對(duì)于不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，例如黃金或者虛擬貨幣，不論價(jià)格升值有多快，巴菲特都是敬而遠(yuǎn)之。 　　巴菲特幽默地舉例：“如果你住在加州，你是十幾歲的小男孩，你去到女朋友家里，給了她一盒喜詩糖果，她親了你一口。其實(shí)那時(shí)，如果你送的是便宜糖果，是達(dá)不到那個(gè)效果的。所以，我們投資的這些產(chǎn)品，你把產(chǎn)品送出去，人們都想親你一口，而不是打你一個(gè)耳光，這是很有意思的一件事。” 　　他說，當(dāng)時(shí)投資美國運(yùn)通時(shí)，雖然該公司出現(xiàn)了丑聞，但品牌信用還在，“在做銷售運(yùn)營時(shí)，你如果拿出一張美國運(yùn)通卡，你肯定是會(huì)比拿出其他卡更受到你客戶的信任”。 　　而至于可口可樂，美國當(dāng)時(shí)做可樂的公司很多，但是可口可樂可以賣出比競爭對(duì)手貴一倍的價(jià)格，就是因?yàn)樗呐浞揭呀?jīng)被消費(fèi)者接受。巴菲特買入可口可樂股票的價(jià)格在當(dāng)時(shí)看來已經(jīng)很高，但巴菲特認(rèn)為一個(gè)能夠經(jīng)過各種環(huán)境考驗(yàn)的產(chǎn)品才值得長期投資。 　　他說：“我們需要進(jìn)行很久的分析，看看這種消費(fèi)品是不是在各種環(huán)境下都能很好生存，再去做投資決定。”不過，這樣的投資理念也讓巴菲特遺憾地錯(cuò)過Visa卡和萬事達(dá)卡，錯(cuò)過了亞馬遜和谷歌等。 　　伯克希爾·哈撒韋公司股東、資產(chǎn)管理公司Pecaut and Company主席兼CEO皮考特（Daniel Pecaut ）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“巴菲特可能自己都未必用蘋果手機(jī)，但還是大量購入蘋果股票，應(yīng)該就是看重了其產(chǎn)品超過其他競爭對(duì)手，而且已經(jīng)建立起了基于蘋果的生態(tài)系統(tǒng)。” 　　“對(duì)于投資這個(gè)問題，不是我打開蘋果手機(jī)才能了解我是不是要投資，而是消費(fèi)者的消費(fèi)行為造就了我對(duì)這個(gè)公司的興趣。”巴菲特說，“我們那時(shí)候在想我們是不是真的要投資科技公司，我們要找的公司在競爭中是不是有利，而且這個(gè)公司是不是能持久。我們的視角跟其他人不太一樣，特別是在耐力和持久性方面。” 　　這就是巴菲特一貫提出的“護(hù)城河”概念，也就是擁有阻止競爭對(duì)手進(jìn)入的壁壘，巴菲特投資的公司都具有這樣的特征。 　　在這次巴菲特股東大會(huì)上，有股東提問說，特拉斯CEO馬斯克稱“護(hù)城河”不管用，不如技術(shù)創(chuàng)新能力。對(duì)此，巴菲特說：“技術(shù)不能解決一切問題，它可能是一些年輕小孩的夢(mèng)想。還有很多其他方面，不是有技術(shù)就能攫取全部業(yè)務(wù)。我覺得有一些產(chǎn)業(yè)，它的‘護(hù)城河’非常寬。作為一個(gè)低成本的生產(chǎn)者，這是非常重要的，例如美國汽車保險(xiǎn)公司Geico就是這樣。” 　　巴菲特還提到，他投資美國連鎖超市Costco時(shí)，后者還是一家小公司，之后通過低成本高質(zhì)量的模式成長為零售業(yè)巨頭，且能一直保持競爭優(yōu)勢。他說：“Costco對(duì)它的粉絲們是有很強(qiáng)的粘性的，很多時(shí)候他們對(duì)客戶充滿熱愛，現(xiàn)在這已經(jīng)很稀缺了。” 　　阿爾杰投資管理公司(Alger Investment Management) 資深副總裁張韻告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“巴菲特這次在股東大會(huì)上再次提到Costco，我非常有感觸。很多投資者把成長投資和價(jià)值投資分開，其實(shí)這兩者是相輔相成的。成長型股票一定要有價(jià)值，才值得投資。我很高興巴菲特把這點(diǎn)提出來。” 　　2016年，伯克希爾·哈撒韋大量買入美國四大航空公司股票，2017年又收購了卡車加油站Pilot Flying J（“PFJ”）38.6%的合伙人權(quán)益，并約定在2023年將PFJ的合伙人權(quán)益增加到80%。 　　巴菲特如此看重運(yùn)輸業(yè)，不僅是因?yàn)榭粗孛绹?jīng)濟(jì)的未來，也因看重這些公司的競爭優(yōu)勢。皮考特說：“運(yùn)輸業(yè)是一個(gè)天然壟斷的行業(yè)。航空公司經(jīng)過幾輪整合，大的就只剩下這些，其他小公司要超越他們很難。同樣，卡車加油站也是如此，只要這個(gè)行業(yè)不消失，已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)市場規(guī)模的大連鎖公司有著極大的優(yōu)勢。” 　　輕資產(chǎn)時(shí)代 　　“巴菲特的投資理念也是在不斷更新的，他今天的價(jià)值投資理論與過去所說的已經(jīng)有了發(fā)展，有了更加創(chuàng)新的價(jià)值投資。”亞洲價(jià)值資本CEO黃谷涵對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說，“從最初的最經(jīng)典的本杰明·格雷厄姆提出的價(jià)值投資，到后來菲利普·費(fèi)雪提出的成長型價(jià)值投資，再到今天講的現(xiàn)金流無形資產(chǎn)價(jià)值投資，逐步接受科技創(chuàng)新對(duì)投資理念的改變。” 　　巴菲特在股東大會(huì)上說：“現(xiàn)在美國4個(gè)市值最大的公司（蘋果，谷歌，微軟和亞馬遜），總市值約30萬億，但是這些公司并不需要有什么有形的資產(chǎn)。而回到很多年前，你看到的那些大公司，像AT&T、通用、?？松梨诘?，都是資本密度非常大的產(chǎn)業(yè)，必須有極大的資產(chǎn)才能產(chǎn)生公司的凈收入。在過去二三十年，這種有形的資產(chǎn)很重要。這種公司的凈值越大，它的盈利能力也越強(qiáng)，而你投資的金額也必須越來越大，才能買得到。但是當(dāng)你看現(xiàn)在標(biāo)普500的有形資產(chǎn)收益率，和20年前比，有很大區(qū)別?，F(xiàn)在是一個(gè)輕資產(chǎn)的時(shí)代。” 　　雖然巴菲特投資了蘋果和IBM等所謂“不需要任何資產(chǎn)的公司”，但巴菲特還是投資了鐵路等資本密度非常大的運(yùn)輸業(yè)。因此，在股東大會(huì)上，一個(gè)8歲的小女孩對(duì)此表示質(zhì)疑，并提問稱為什么還要投資鐵路。 　　巴菲特的老搭檔、伯克希爾·哈撒韋公司副董事長芒格回答說：“如果每個(gè)人都能一直購買輕資產(chǎn)，當(dāng)然是很好的，那其他重資產(chǎn)就沒人買了，我覺得我們?cè)诠操Y產(chǎn)鐵路上的回報(bào)其實(shí)是蠻令我們滿意的。我覺得他們對(duì)我們來說雖然不是最好，但足夠好。因?yàn)楝F(xiàn)在高回報(bào)公司已經(jīng)很難找了，尤其是輕資產(chǎn)又價(jià)錢合理的公司，這種已經(jīng)很難找到了。” 　　斯密德資本管理公司CEO斯密德（William Smead ）告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“我不會(huì)投鐵路，因?yàn)槲也恍枰０头铺氐馁Y產(chǎn)太大，只有鐵路這樣的行業(yè)才能承受巴菲特量級(jí)的投資。” 　　投資周期性 　　巴菲特在2017年大力開拓房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從建筑材料，房產(chǎn)建造到房產(chǎn)中介，在房地產(chǎn)相關(guān)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都擴(kuò)大了投資。 　　張韻認(rèn)為：“房地產(chǎn)其實(shí)是個(gè)很有周期性的行業(yè)，所以也沒有價(jià)格的優(yōu)勢，要拭目以待。” 　　2013年巴菲特曾斥資13億美元購買活動(dòng)房產(chǎn)建筑商Clayton Homes。4年后， Clayton Homes又收購了另外兩家傳統(tǒng)住宅建筑商。 　　與此同時(shí)，巴菲特旗下的全球最大地毯生產(chǎn)商Shaw Industries公司收購了豪華乙烯基磚分銷商美國地板公司（U.S． Floors “USF”）。這項(xiàng)收購令兩家公司的業(yè)務(wù)得到整合，2017年Shaw Industries的利潤大幅增加至57億美元，公司人數(shù)也增至2.2萬，Shaw Industries作為伯克希爾重要和持久收入來源的地位得到穩(wěn)固和增強(qiáng)。 　　除了住房的建造和裝修公司，巴菲特2017年還在住房交易領(lǐng)域大力擴(kuò)張。他曾在2000年收購中美能源公司（MidAmerican Energy），雖然該公司主要經(jīng)營范圍是電力，但也有從事房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的公司Home Services，巴菲特也由此進(jìn)軍房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 　　和其他子公司不同，Home Services以伯克希爾?哈撒韋的品牌經(jīng)營房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2017年，巴菲特的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆炸式增長，他收購了業(yè)內(nèi)第三大運(yùn)營商Long&Foster，以及排在也在第12位的Houlihan Lawrence以及Gloria Nilson。通過這些收購，巴菲特增加了1.23萬名房產(chǎn)代理，其業(yè)務(wù)量已經(jīng)全美國范圍內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。 　　老虎證券分析師王珊告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“巴菲特在去年大舉投入房地產(chǎn)行業(yè)。美國的房產(chǎn)從估值上看還處于合理的位置。房地產(chǎn)能帶動(dòng)很多相關(guān)產(chǎn)業(yè)，正好能夠容納巴菲特的大量資金投入。” 　　斯密德則說：“我們大力投入房屋建造業(yè)，因?yàn)槲艺J(rèn)為我們和歷史相比建造數(shù)量太少，建筑業(yè)處在一個(gè)大熊市中的反彈中。但是我不認(rèn)為房產(chǎn)值得投資，看看歷史上房產(chǎn)的回報(bào)率，你就算是買美國電信服務(wù)商康卡斯特（Comcast）的股票，這么多年的回報(bào)也遠(yuǎn)超房產(chǎn)。房產(chǎn)最多抗通貨膨脹，要投資還是買股票。”